La Nueva Fiebre del Oro

Prepárate para sumergirte en profundidad en lo que está impulsando el nuevo auge del oro.

Es el momento de analizar a fondo el mercado y descubrir cómo encontrar las mejores oportunidades en este nuevo ciclo.

Récords del oro

El oro en ascenso: traders celebran nuevos máximos históricos

Otra semana, otro récord para el precio del oro, generando entusiasmo entre los traders de esta codiciada materia prima. En esta edición especial de febrero del Macro Journal, retomamos el análisis de un activo que ya había sido protagonista en junio de 2024, cuando el oro cotizaba cerca de 2.400 dólares por onza troy. Actualmente, este valor se acerca a los 2.900 dólares, impulsado por una combinación de factores tanto nuevos como persistentes.

El regreso de Donald Trump a la presidencia de Estados Unidos ha sido recibido como un impulso clave para los traders, ya que la incertidumbre en torno al comercio y las tarifas ha actuado como un auténtico “trampolín” para el precio del oro. Esto también ha desencadenado una auténtica fiebre por trasladar oro a las bóvedas de la COMEX en EE.UU., lo que ha llevado a que los futuros del metal precioso se negocien con un premium en comparación con los precios al contado a nivel global. Como resultado, la oferta mundial de esta materia prima se ha visto reducida, reforzando aún más la tendencia alcista.

Enfoque en el oro

Oro 2.0: Los nuevos impulsores del alza y qué esperar en 2025

El oro es una de las materias primas más relevantes a nivel global, no solo por su uso en la fabricación de joyas o en componentes de semiconductores, sino principalmente por lo que representa: seguridad y resguardo de valor.

En la dinámica del Oro 2.0 (cuyo primer análisis fue presentado en el Macro Journal de junio de 2024), es fundamental identificar nuevos catalizadores de volatilidad. Pero antes, es importante recordar los factores tradicionales que influyen en su precio:

Tipo de cambio: Como otras materias primas, el oro está directamente influenciado por el valor del dólar estadounidense. Cuando el dólar se fortalece, el precio del oro tiende a caer y viceversa, lo que crea una correlación inversa.
Tasas de interés: Mayores tasas de interés en economías clave, como Estados Unidos (Fed), Europa (BCE), Japón (BoJ) o Reino Unido (BoE), pueden atraer inversionistas hacia bonos gubernamentales, que ofrecen un rendimiento garantizado. Esto compite directamente con el oro, que no genera intereses, resultando en una correlación inversa.

Oferta y demanda: En términos generales, la producción y el consumo de oro se mantienen estables. Sin embargo, en este informe identificamos un aumento en la demanda de inversión, mientras que el uso del metal en la industria joyera muestra signos de desaceleración para este año.
Reservas de bancos centrales: Una tendencia clave en 2024, ampliamente discutida en el Macro Journal de junio, fue la creciente compra de oro por parte de bancos centrales. En particular, China retomó su adquisición de reservas en noviembre, tras una pausa de seis meses.
Activo refugio: En períodos de incertidumbre geopolítica o crisis económicas, como conflictos bélicos o inflación elevada, el oro es utilizado como activo de resguardo por traders, fondos de inversión y bancos.

En los últimos meses, han surgido nuevos elementos que están generando presión alcista sobre el oro

Aranceles de importación en EE.UU.: El mayor riesgo asociado a estas tarifas es el impacto inflacionario, lo que podría llevar a la Fed a subir las tasas de interés a corto plazo. Sin embargo, esto también aumenta la demanda por oro como activo de protección, especialmente ante el temor de una guerra comercial global.
Crecimiento de la deuda en EE.UU.: El aumento del endeudamiento estadounidense presiona la curva de tasas a largo plazo y genera incertidumbre sobre la sostenibilidad fiscal del país. Este escenario refuerza la demanda de oro como un activo seguro frente a la posible depreciación del dólar.

Solo en lo que va de 2025, el oro ha registrado una impresionante revalorización del 11% en tan solo 32 sesiones, consolidándose como uno de los activos más atractivos del año.

El efecto Trump: cómo los nuevos aranceles pueden redefinir el precio del oro

La reciente apreciación del oro se debe, en gran medida, a la amenaza de nuevas tarifas de importación anunciadas por el gobierno de Donald Trump. Esta situación no solo explica el movimiento actual del metal precioso, sino que también podría marcar la pauta para los próximos meses, ya sea impulsando nuevas subidas o generando correcciones en su precio.

Para imponer estos aranceles sin la aprobación del Congreso, Trump declaró una emergencia nacional, otorgándose así amplios poderes para aplicar sanciones bajo el argumento de responder a crisis económicas y de seguridad.

En este contexto, el mandatario estableció un arancel del 25% sobre todas las importaciones procedentes de México y Canadá, con excepción del petróleo canadiense, que sería gravado con un 10%. No obstante, tras negociaciones con ambos países, la implementación de estas tarifas fue pospuesta hasta inicios de marzo. Como parte del acuerdo, México y Canadá se comprometieron a reforzar la seguridad en sus fronteras para combatir el tráfico de drogas y la migración ilegal. Sin embargo, en el futuro, Trump podría evaluar nuevas sanciones, especialmente si percibe un desequilibrio en la balanza comercial o si sus vecinos aumentan sus propios aranceles contra productos estadounidenses.

En cuanto a China, la estrategia ha sido más moderada, imponiendo un arancel del 10% sobre todas las importaciones chinas. No obstante, Pekín rechazó negociar y respondió con medidas de represalia más agresivas contra Estados Unidos, elevando la tensión comercial entre ambas potencias.

Guerra comercial: el impacto de la represalia china en los mercados globales

Como parte de sus contramedidas comerciales, China impuso un arancel del 15% a la importación de carbón y gas natural licuado (GNL) provenientes de EE.UU.. Además, productos clave como petróleo, maquinaria agrícola y vehículos de gran tamaño ahora están sujetos a tarifas del 10%. Sin embargo, una de las acciones más estratégicas de Pekín ha sido la restricción en la exportación de metales raros hacia Estados Unidos, afectando elementos esenciales como tungsteno, telurio, bismuto y molibdeno, fundamentales para la industria tecnológica y militar.

Para intensificar aún más la presión, el gobierno chino ha iniciado investigaciones sobre algunas de las principales corporaciones estadounidenses, entre ellas Google, Nvidia, PVH Corp (matriz de marcas como Calvin Klein) y la biotecnológica Illumina. Este movimiento genera aún más incertidumbre en los mercados y podría agravar la ya tensa relación comercial entre ambas potencias.

No obstante, el impacto inmediato de estas tarifas en la economía estadounidense sigue siendo relativamente contenido. Se estima que estas nuevas sanciones afectan alrededor de 20.000 millones de dólares en exportaciones de EE.UU. a China, lo que representa solo el 12% del total de bienes vendidos anualmente por los estadounidenses al país asiático. En contraste, esta cifra es significativamente menor que los 450.000 millones de dólares en importaciones chinas que ya han sido gravadas por Washington.

Canadá responde: el próximo capítulo de la disputa comercial con EE.UU.

A pesar de haber mostrado disposición para cooperar, Canadá ya tiene en marcha un plan de represalia contra las medidas impuestas por Estados Unidos. El país podría responder con la aplicación de aranceles del 25% sobre 155.000 millones de dólares en productos estadounidenses, incluyendo cerveza, vino, madera y electrodomésticos. La implementación de estas tarifas se haría de manera escalonada, comenzando con 30.000 millones de dólares, seguido de un aumento adicional de 125.000 millones en los días posteriores.

Además, Canadá también podría restringir el suministro de materias primas estratégicas, afectando la exportación de níquel, potasio, uranio, acero y aluminio a Estados Unidos. Estas medidas pondrían presión en sectores clave de la economía estadounidense, aumentando la incertidumbre en los mercados.

En términos de balanza comercial, Canadá es un actor clave en el suministro energético de EE.UU. El país exporta aproximadamente 100.000 millones de dólares en petróleo al año a su vecino del sur, lo que equivale a un 25% del consumo estadounidense de esta materia prima.

Acero y aluminio en la mira: el impacto de los nuevos aranceles de Trump en Brasil

En una medida que recuerda a su primer mandato, Donald Trump firmó la imposición de aranceles del 25% sobre todas las importaciones de acero y aluminio hacia Estados Unidos. La decisión afecta directamente a Brasil, uno de los principales proveedores de estos metales para la industria estadounidense.

Sin embargo, la aplicación de estas tarifas entrará en vigor a partir del 12 de marzo, lo que deja una ventana de tiempo para posibles negociaciones y ajustes en el comercio bilateral.

Trump declara guerra a los aranceles desiguales

En su más reciente movimiento, Donald Trump firmó un memorando con el objetivo de imponer nuevas tarifas a las importaciones de todos los países, buscando igualar las tasas que los exportadores estadounidenses enfrentan en el exterior.

Un ejemplo claro de esta estrategia es la disparidad en los aranceles sobre el etanol: mientras Estados Unidos aplica un 2,5% a las importaciones de etanol brasileño, Brasil impone un 18% sobre el etanol estadounidense. Esta diferencia ha sido utilizada por Trump como argumento clave para justificar su postura de reciprocidad comercial.

El riesgo de estanflación en EE.UU. y recesión en América del Norte

Según el modelo económico desarrollado por Greg Daco, economista jefe de EY, una guerra comercial podría reducir el crecimiento económico de EE.UU. en hasta 1,5 puntos porcentuales este año, además de empujar a Canadá y México a una recesión. Este escenario también podría marcar el inicio de un período de estanflación en Estados Unidos.

Daco advirtió que un aumento abrupto en los aranceles contra los socios comerciales de EE.UU. podría generar un choque estanflacionario, es decir, una combinación de estancamiento económico con alta inflación, al mismo tiempo que provocaría mayor volatilidad en los mercados financieros, según detalló en su informe.

Bancos globales trasladan oro a EE.UU. en busca de las primas de la COMEX

Los grandes bancos globales están intensificando el traslado de oro físico hacia Estados Unidos, procedente de Londres, Suiza y los principales centros asiáticos, como Dubái y Hong Kong. El objetivo es aprovechar la alta prima que actualmente presentan los contratos de futuros de oro en la COMEX (GC) en comparación con los precios al contado (GOLD).

Este flujo acelerado ha llevado a un incremento en las tasas de arrendamiento de oro en Londres, el mercado extrabursátil (OTC) más importante del mundo.

Históricamente, el oro ha seguido la dirección opuesta, del Occidente hacia el Oriente, impulsado por la fuerte demanda de China e India, los dos mayores consumidores globales, responsables de casi la mitad del consumo mundial del metal precioso.

Sin embargo, la incertidumbre provocada por las tarifas de importación impuestas por Trump ha generado un aumento significativo en los precios de los futuros de la COMEX, ampliando la brecha con el oro al contado en los últimos meses. Esta diferencia ha creado una lucrativa oportunidad de arbitraje, atrayendo cada vez más flujos de metal hacia EE.UU.

Como resultado, las reservas de oro en la COMEX han aumentado casi un 80% desde finales de noviembre, sumando 13,8 millones de onzas troy, con un valor superior a 38.000 millones de dólares.

Asimismo, los inventarios de plata y platino en los depósitos aprobados también han registrado un incremento, mientras que las existencias de paladio se han mantenido sin cambios.

El premium de los contratos de futuros de la COMEX sobre los precios al contado subió hasta 28 dólares por onza el 10 de febrero. Mientras tanto, en India, el oro se negociaba con descuentos de hasta 24 dólares, y en China, el descuento rondaba 1 dólar.

Con la demanda minorista debilitada en los mercados asiáticos debido a los precios elevados, los bancos de oro están aprovechando los bajos costos de transporte desde estos centros hacia Estados Unidos, obteniendo beneficios con las atractivas primas de la COMEX.

Londres dispara las tasas de préstamo

Londres alberga el mercado extrabursátil (OTC) de oro más grande del mundo, donde los participantes negocian directamente entre sí, sin la intermediación de una bolsa.

Ante el rápido aumento en los precios de los futuros de la COMEX, los traders han intensificado la búsqueda de oro en préstamo de los bancos centrales que almacenan reservas en Londres. Como resultado, el tiempo mínimo de espera para retirar oro del Banco de Inglaterra (BoE), que custodia el metal en nombre de diversas instituciones globales, se ha extendido a un mes, en contraste con los pocos días habituales en condiciones normales.

Algunos bancos centrales están aprovechando la subida de las tasas de préstamo para generar ingresos extra al ceder su oro en el mercado. Actualmente, el BoE resguarda más de 400.000 lingotes de oro, con un valor superior a 450.000 millones de dólares, almacenados principalmente para bancos centrales y grandes operadores. Sin embargo, este volumen representa solo una fracción de las más de 8.000 toneladas de oro que se encuentran en Londres.

La escasez de oro físico ha provocado un fuerte aumento en las tasas de arrendamiento a un mes, que han subido hasta 4,7%, muy por encima de su nivel habitual cercano a cero. Esta tasa representa el rendimiento que los tenedores de oro pueden obtener al prestarlo a corto plazo, un fenómeno poco común en el mercado.

El desafío de convertir lingotes de Londres para la COMEX

Los lingotes estándar de 400 onzas utilizados en Londres no pueden enviarse directamente a Nueva York para su liquidación en la COMEX. Antes, deben ser refinados en unidades más pequeñas de 100 onzas, un proceso que se lleva a cabo en refinerías de Suiza y otros centros especializados. No obstante, la prima de aproximadamente 50 dólares por onza en la COMEX ha convertido esta operación en una estrategia altamente rentable para traders e instituciones financieras.

En relación con el flujo de oro hacia Nueva York, el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, declaró:
“Ya no estamos en el patrón oro, por lo que esto no tiene relevancia para la política monetaria en este sentido.”

Oro y exportaciones

Suiza multiplica sus envíos de oro a EE.UU. en medio de una nueva fiebre del metal

Suiza es el principal centro mundial de refinación y tránsito de oro en lingotes. En diciembre, las exportaciones suizas de oro a EE.UU. se dispararon hasta 64,2 toneladas, un incremento drástico en comparación con las 3,3 toneladas registradas el mes anterior. Mientras tanto, los envíos a China, el mayor consumidor global, cayeron a mínimos históricos.

Exportaciones totales de oro desde Suiza y suministro a los principales mercados (en kg):

Macroeconomía

La demanda de oro alcanza un récord impulsada por las compras de bancos centrales

La demanda global de oro, incluyendo las transacciones en el mercado extrabursátil (OTC), alcanzó un récord de 4.974,5 toneladas métricas en 2024, registrando un incremento del 1% interanual. Durante el mismo período, los precios del oro al contado se dispararon un 27%.

Según el World Gold Council (WGC), los bancos centrales adquirieron más de 1.000 toneladas de oro por tercer año consecutivo. Solo en el último trimestre de 2024, sus compras aumentaron un 54% en comparación con el año anterior, alcanzando 333 toneladas. El Banco Nacional de Polonia lideró las adquisiciones, sumando 90 toneladas a sus reservas.

La demanda de inversión en oro creció un 25% en 2024, alcanzando un máximo de cuatro años de 1.180 toneladas, impulsada principalmente por el crecimiento de los fondos cotizados en bolsa (ETFs). Mientras que la demanda de lingotes de oro aumentó un 10%, la compra de monedas cayó un 31%.

Para 2025, se espera que los bancos centrales sigan liderando las compras, mientras que los inversores en ETFs aumentarán su exposición, especialmente ante la posibilidad de recortes en las tasas de interés en economías como Canadá, Europa y Reino Unido.

El consumo de joyería de oro, que representa la mayor parte de la demanda física, cayó un 11% en 2024. Mientras tanto, la producción minera se mantuvo estable, y el reciclaje de oro aumentó un 15%. La tendencia sugiere que la demanda de joyería seguirá bajo presión, mientras que el reciclaje podría seguir en ascenso debido a los altos precios.

China regresa al mercado del oro e impulsa sus reservas

El Banco Central de China (PBoC) reanudó la compra de oro para sus reservas en noviembre, tras una pausa de seis meses. Como el mayor comprador oficial de oro en 2023, el PBoC volvió a apostar por el metal después de interrumpir en mayo una racha de adquisiciones de 18 meses consecutivos.

A pesar del aumento en los precios del oro, los traders interpretan esta estrategia como parte de un plan más amplio del PBoC para diversificar sus reservas y reducir su exposición al dólar estadounidense.

La continua acumulación de oro por parte del banco central chino podría sostener los precios del metal en los próximos meses. Actualmente, las reservas de oro de China alcanzan los 211.600 millones de dólares, según la cotización del 14 de febrero.

¿El oro rumbo a los $3,200?

El UBS estima que el oro podría alcanzar un pico por encima de los $3,200 antes de estabilizarse en niveles elevados en los próximos años. Según sus analistas, la fuerte demanda de los bancos centrales, la baja asignación de los inversionistas y un sentimiento ampliamente alcista respaldan esta perspectiva de valorización.

Por su parte, el Citi elevó sus previsiones para el precio promedio del oro en 2025, citando riesgos geopolíticos, tensiones comerciales y compras masivas de los bancos centrales. El banco revisó su objetivo de precio a tres meses, pasando de $2,800 a $3,000 por onza, y aumentó su proyección promedio para 2025 de $2,800 a $2,900 por onza.

El estratega senior de RJO Futures, Bob Haberkorn, también reforzó esta visión optimista, afirmando que “el oro podría negociarse por encima de los $3,000 a lo largo del año”.

Sin embargo, a pesar del optimismo del mercado, la proximidad del oro al nivel psicológico de $3,000, sumada a la falta de una escalada en la guerra comercial global tras la aplicación de tarifas por parte del presidente de EE.UU., Donald Trump, podría generar un escenario propicio para la toma de ganancias y una posible corrección en los precios en el corto y mediano plazo.

Jim Wyckoff, analista senior de Kitco Metals, advirtió que “estamos viendo a algunos traders de futuros a corto plazo realizar beneficios… El mercado comienza a estar sobrecomprado y podría enfrentar una corrección bajista, seguida de un período de consolidación en los gráficos”.

Junior Wuttke

Conclusión

La demanda global se mantiene firme, pero podrían presentarse correcciones en el camino

La cotización del oro sigue siendo impulsada por factores tradicionales, como el tipo de cambio, las tasas de interés, la oferta y demanda física, las compras de los bancos centrales y su papel como refugio seguro en tiempos de inflación y conflictos geopolíticos.
Entre los nuevos catalizadores, destacan las tarifas de importación propuestas por Donald Trump, el incremento de la deuda estadounidense y el spread/prima del oro negociado en la COMEX en comparación con otras bolsas.
En cuanto a las tarifas de importación, Trump ha adoptado una postura más paciente y negociadora con otros países, lo que ha mejorado el sentimiento de los traders y podría provocar tomas de ganancias y ajustes en los precios del oro en el corto y mediano plazo.
La alta prima del oro en la COMEX ha reducido la liquidez del oro físico en el mercado global, elevando las tasas de arrendamiento y acelerando el envío de lingotes a EE.UU. por parte de los traders.
La demanda global de oro se mantendrá sólida en 2025, con los bancos centrales liderando las compras, seguidos por los fondos cotizados en bolsa (ETFs).
Las proyecciones para finales de 2025 y 2026 indican que el oro seguirá en tendencia alcista, aunque no se descarta una corrección en el corto plazo.

Las recomendaciones en esta sección no están necesariamente relacionadas con el mercado de capitales e inversiones. El objetivo es ofrecer pocas, pero valiosas sugerencias.

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